本文分析了e租寶事件基本情況，剖析e租寶宣傳地A2P經(jīng)營模式背后隱藏的龐氏騙局，以及“鈺誠系”各公司圍繞e租寶，非法斂財(cái)詐騙的本質(zhì)。本文主要分析了e租寶經(jīng)營中非法自融、發(fā)布虛假借款標(biāo)的、操縱龐氏騙局、非法集資詐騙、虛假廣告宣傳等問題。對e租寶事件的相關(guān)信息進(jìn)行了梳理和分析，為P2P平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測提供借鑒。

一、丁氏家族和“鈺誠系”

根據(jù)融360的報(bào)道，丁氏家族最早以開辦家庭式小型工廠（巖柏施封鎖廠），生產(chǎn)鐵路鉛封為主。2005年底，丁家成立了鈺誠五金，法人代表為宋淑俠（丁寧之母），注冊資本2000萬元。2007年7月，鈺誠五金、高俊俊（丁寧之妻）、丁延柏（丁寧之父）共同出資，成立了安徽濱湖機(jī)電新材料有限公司，丁延柏任法人，注冊資本2000萬元。2011年，丁甸（丁寧之弟）又成立了鈺誠新材料科技有限公司，號(hào)稱是國家高新技術(shù)企業(yè)，從事高效、環(huán)保、生物型等金屬表面處理材料的研發(fā)和生產(chǎn)與銷售，注冊資本1000萬元。鈺誠五金、安徽濱湖機(jī)電新材料有限公司和鈺誠新材料科技有限公司，是丁家早期設(shè)立的三家實(shí)業(yè)公司。

2012年丁氏家族開始涉足金融行業(yè)。2012年3月，由鈺誠新材料公司（法人為丁甸）、格蘭伍德進(jìn)出口有限公司（法人為丁寧的堂弟丁未巍）、安徽鈺誠投資發(fā)展股份有限公司（法人為丁寧）共同出資組建，成立安徽鈺誠融資租賃有限公司（以下簡稱鈺誠融資租賃），屬中外合資企業(yè)，注冊資本3000萬美元。鈺誠融資租賃公司自稱是一家經(jīng)營規(guī)模超過百億的大型融資租賃公司，是安徽規(guī)模最大的中外合資融資租賃公司，也是全國規(guī)模最大的中外合資融資租賃公司之一。在本次e租寶事件中，名不副實(shí)的鈺誠融資租賃是e租寶非法金融活動(dòng)中的關(guān)鍵一環(huán)。

根據(jù)企業(yè)公開信息，鈺誠融資租賃曾三次變更注冊資本：2014年3月由3000萬美元增至9900萬美元；2014年4月由9900萬美元增至2.99億美元；2014年11月由2.99億美元增至5.98億美元。目前，實(shí)繳資本為2253.77萬元人民幣。

2013年3月15日，丁家正式成立安徽鈺誠控股集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱鈺誠集團(tuán)），公司認(rèn)繳注冊資本為50億元，實(shí)繳注冊資本1000萬元，法人代表高俊俊 。丁寧、丁甸、丁延柏、宋淑俠、高俊俊均為自然人股東。安徽鈺誠控股集團(tuán)股份有限公司宣稱是以融資租賃主導(dǎo)的金融服務(wù)為核心，集高新技術(shù)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等為一體的綜合性集團(tuán)。e租寶是鈺誠控股集團(tuán)股份有限公司于2014年7月成立的子公司，注冊資本金1億元，總部位于北京。平臺(tái)主要提供以融資租賃債權(quán)交易為基礎(chǔ)的互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)。鈺誠集團(tuán)對外投資公司注冊信息如表1所示。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，在企業(yè)信息公示系統(tǒng)里，僅鈺誠集團(tuán)發(fā)起設(shè)立的公司就多達(dá)15家，其中12家公司的成立時(shí)間是在e租寶上線之后。

除了鈺誠集團(tuán)下丁氏家族主要成員掌控的數(shù)家公司外，丁氏家族還控制著多家關(guān)聯(lián)公司。對于e租寶而言，如果缺少融資租賃的項(xiàng)目，就無法發(fā)布新標(biāo)的募集資金。鈺誠集團(tuán)大肆收購小企業(yè)后增資或者新設(shè)立皮包公司，這些皮包公司作為融資租賃項(xiàng)目資產(chǎn)端的借款人，在e租寶平臺(tái)上發(fā)布虛假借款標(biāo)的，籌集資金。

二、e租寶聲稱的運(yùn)營模式

e租寶平臺(tái)宣傳自己是“互聯(lián)網(wǎng)金融+融資租賃”，“融資與融物”相結(jié)合的典范，然而其實(shí)際經(jīng)營模式，與宣傳地經(jīng)營模式大相徑庭。

（一）e租寶所謂的A2P模式

e租寶宣傳自己采取全新的A2P（Asset to Peer）的經(jīng)營模式，具體流程如下圖2所示：

承租人向融資租賃公司提出服務(wù)申請。

融資租賃公司審核企業(yè)資質(zhì)，審核通過后與承租人簽訂融資租賃合同。

融資租賃公司向供貨商購買設(shè)備直租給承租人或者以售后回租的形式購買承租人設(shè)備再租給承租人。

在融資租賃公司獲得融資租賃債權(quán)后將已有的融資租賃債權(quán)，向e租寶提出轉(zhuǎn)讓申請。

e租寶對轉(zhuǎn)讓債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行審核，并設(shè)計(jì)出不同收益率的產(chǎn)品，在其網(wǎng)貸平臺(tái)上發(fā)布項(xiàng)目信息進(jìn)行銷售。

投資人通過e租寶對債權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目進(jìn)行投資，融資租賃公司將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，該筆項(xiàng)目即融資租賃債權(quán)轉(zhuǎn)讓過程即告完成。

債權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，承租人通過e租寶平臺(tái)向投資者定期還款，即承租人定期支付的租金。在租金支付完全后，承租人取得租賃設(shè)備的所有權(quán)。

投資期滿后，投資人收回本金和利息。

根據(jù)e租寶的宣傳，在還款期間若發(fā)生違約，會(huì)有融資性擔(dān)保公司 對債權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目中債權(quán)承擔(dān)連帶保證擔(dān)保，全額保證投資人的本息安全；融資租賃公司對債權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目中債權(quán)承擔(dān)連帶擔(dān)保責(zé)任；保理公司 承諾對債權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目中債權(quán)無條件贖回，提高資產(chǎn)流動(dòng)性，使投資者可以自由贖回資金。

三、e租寶數(shù)據(jù)顯示出的疑點(diǎn)

（一）借款金額過度集中

在借款標(biāo)的的金額分布上，2015年6月以前，e租寶發(fā)布的借款標(biāo)的平均金額差別明顯，平均利率上下波動(dòng)，但是步入2015年6月之后，如圖3、圖4所示，e租寶借款標(biāo)的金額多分布在2500萬元上下，平均利率穩(wěn)定在12%左右，如此平均又集中的利率和金額分布，不符合一般經(jīng)濟(jì)規(guī)律，因此存在疑點(diǎn)。

（二）利率期限結(jié)構(gòu)反轉(zhuǎn)

經(jīng)濟(jì)理論中，一般情況下，借款的期限與利率應(yīng)該成正比，即期限越長利率越高。以e租寶的借款項(xiàng)目數(shù)據(jù)進(jìn)行加權(quán)平均得到按期限分類的平均借款利率，e租寶借款項(xiàng)目的利率與期限分布卻并不符合此規(guī)律，如圖5所示，期限最長的借款標(biāo)的的平均利率最低。如圖6所示，平均而言，由于6個(gè)月期的借款利率最高，借款金額也最少，1年期的借款標(biāo)的的利率最低，借款金額也最多。

（三）流動(dòng)性異常

根據(jù)前文中對于e租寶發(fā)行產(chǎn)品信息的介紹，可將六類產(chǎn)品按流動(dòng)性高低進(jìn)行劃分，根據(jù)投資期限和贖回方式的不同主要分為四大類，具體的劃分方式如表3所示。

將e租寶從上線到出事時(shí)間段內(nèi)的借款標(biāo)的按照流動(dòng)性進(jìn)行劃分，整合月度數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，如圖7所示，2015年3月份之前，借款標(biāo)的的流動(dòng)性主要是以1型為主。2015年7月后，e租寶開始進(jìn)入快速發(fā)展階段，期限短贖回方式靈活的產(chǎn)品紛紛上線。2015年10月，流動(dòng)性為0型和1型的借款標(biāo)的在近一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)翻了一倍，而0型和1型的投資標(biāo)的期限較短，贖回方式靈活。并且接下來的三個(gè)月中，在借款總額增加的情況下，1型借款規(guī)模擴(kuò)張，0型借款規(guī)模縮減，1型超過0型成為占比最大的借款流動(dòng)性種類。

相比較于大部分不可以隨時(shí)支取的理財(cái)產(chǎn)品而言，e租寶產(chǎn)品的高流動(dòng)性，確實(shí)很吸引投資者。盡管e租寶在產(chǎn)品推廣時(shí)承諾可以隨時(shí)支取，但是實(shí)際操作中，部分產(chǎn)品提前支取需要交納2%的手續(xù)費(fèi)，而且提現(xiàn)操作并不便捷，加上e租寶的廣告宣傳不時(shí)為投資者注射“強(qiáng)心劑”，這也有效降低了投資者的提現(xiàn)率。盡管承諾了較高的流動(dòng)性，但是較低的提現(xiàn)率，還可以在短期內(nèi)讓e租寶免于流動(dòng)性危機(jī)。但是，隨著需要償還投資人的本息不斷增多，資金入不敷出，資金鏈終將斷裂。

四、e租寶實(shí)為龐氏騙局

（一）虛構(gòu)融資項(xiàng)目

盡管國家近年來大力扶持融資租賃行業(yè)發(fā)展，但是由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速下滑，缺乏優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目成為行業(yè)發(fā)展中的瓶頸。從融資租賃貸款規(guī)模增長來看， 2015年前，金融機(jī)構(gòu)一直是融資租賃貸款業(yè)務(wù)的最大資金來源，每月新增融資租賃貸款平穩(wěn)增長。如圖8所示，2015年后P2P對接融資租賃業(yè)務(wù)模式興起，2015年10月P2P融資租賃貸款單月增加額達(dá)到歷史最高位，其中e租寶約占80%以上，P2P融資租賃貸款單月增加額超過金融機(jī)構(gòu)融資租賃貸款單月增加額。在宏觀經(jīng)濟(jì)基本面不利，e租寶貸款高速持續(xù)的增長能力引發(fā)多方質(zhì)疑。2016年6月6日，融360網(wǎng)貸評(píng)級(jí)課題組就曾發(fā)布e租寶為C-級(jí)平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)提示，然而投資者并沒有對此足夠重視。

e租寶上面發(fā)布的一些項(xiàng)目除了大規(guī)模的變更注冊資本外，本身經(jīng)營狀況也存在重重疑點(diǎn)。如：承租人寧德市耀輝石材有限公司2013年的營業(yè)總收入為1.3萬元，2014年未做公布。但是2014年在e租寶的宣傳中，寧德市耀輝石材有限公司搖身一變成為年銷售收入41816.12萬元的“大戶”。根據(jù)新華社的報(bào)道，安徽鈺誠融資租賃有限公司風(fēng)險(xiǎn)控制部總監(jiān)雍磊稱：“e租寶上95%的項(xiàng)目都是假的”。

e租寶除發(fā)布虛假借款標(biāo)的外，還可能存在偽造投資者投資標(biāo)的的情況。本文收集來自零壹財(cái)經(jīng)記錄的e租寶平臺(tái)自2014年7月20日至2015年12月28日的借貸交易數(shù)據(jù)，使用現(xiàn)金流模型進(jìn)行估測，分析結(jié)果如圖9所示，在700億元累計(jì)借款中，名義上已經(jīng)償還的累計(jì)借款本息約為50億元，名義上仍有約650億元的資金缺口。本文測算數(shù)據(jù)與新華社公布的實(shí)際吸收資金500億元之間存在差額，原因可能在于：e租寶不僅偽造了借款項(xiàng)目，一部分投資人也是偽造的，e租寶“自融自投”，以此推高平臺(tái)人氣，誘導(dǎo)新投資人進(jìn)入，從而使名義吸收存款金額高于實(shí)際吸收存款金額。

（二）虛假擔(dān)保

e租寶為了讓投資人消除投資資金安全的顧慮，設(shè)計(jì)多重?fù)?dān)保機(jī)制，貌似是為投資者提供周密的資金安全保護(hù)，然而實(shí)際上承諾為e租寶提供融資租賃擔(dān)保的三家擔(dān)保公司 可能因涉嫌超額擔(dān)保和關(guān)聯(lián)擔(dān)保，而無法履行擔(dān)保義務(wù)。《融資性擔(dān)保公司管理暫行辦法》第二十八條規(guī)定：“融資性擔(dān)保公司的融資性擔(dān)保責(zé)任余額不得超過其凈資產(chǎn)的10倍”。三家擔(dān)保公司的最高擔(dān)保額度加總后不足五十億元，這與e租寶七百多億元的累計(jì)交易額相差甚遠(yuǎn)，三家擔(dān)保公司已經(jīng)超額擔(dān)保。

五河縣政府網(wǎng)站上也在2015年11月24日發(fā)布通知公告，為了劃清與安徽鈺誠融資租賃有限公司關(guān)聯(lián)的原五河縣中小企業(yè)融資擔(dān)保有限公司的責(zé)任，五河縣中小企業(yè)融資擔(dān)保有限公司做出法人變更和公司業(yè)務(wù)責(zé)任劃分。變更后，由安徽鈺誠融資租賃公司經(jīng)營的原五河縣中小企業(yè)融資擔(dān)保公司的業(yè)務(wù)，仍由安徽鈺誠融資租賃公司負(fù)責(zé)。這證明了五河縣中小企業(yè)融資擔(dān)保公司曾經(jīng)與鈺誠融資租賃有事實(shí)的關(guān)聯(lián)關(guān)系。除此之外，龍子湖中小企業(yè)融資擔(dān)保公司的法定代表人王蘭蘭也是鈺誠集團(tuán)的副總經(jīng)理。《融資性擔(dān)保公司管理暫行辦法》第三十條規(guī)定：“融資性擔(dān)保公司不得為其母公司或者子公司提供融資性擔(dān)保”。P2P平臺(tái)與關(guān)聯(lián)的融資擔(dān)保公司之間極容易發(fā)生“自融自擔(dān)”問題。

e租寶宣稱有保理公司承諾對債權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目中債權(quán)無條件贖回，但實(shí)際中保理公司也受到鈺誠集團(tuán)的控制，增益國際保理（天津）有限公司的法人代表即為丁寧。為e租寶提供融資擔(dān)保的三家擔(dān)保公司和保理公司并沒有起到分散或轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的作用，沒有降低投資人的投資風(fēng)險(xiǎn)，投資人的資金安全難以得到保證。

（三） 虛假宣傳

1.丁寧、張敏等公司高管形象包裝

鈺誠集團(tuán)實(shí)際控制人丁寧，出生于1982年，安徽蚌埠人，緬甸國籍。1999年，年僅17歲只有高中學(xué)歷，大專尚未畢業(yè)的丁寧就辦理長期休學(xué)進(jìn)入蚌埠巖柏施封鎖廠任技術(shù)員、銷售員，后為廠長。為了掩蓋丁寧的低學(xué)歷，在宣傳時(shí)都突出其合肥工業(yè)大學(xué)、安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士生導(dǎo)師的頭銜，而丁寧碩士導(dǎo)師頭銜地取得憑借的是其公司與高校之間的合作關(guān)系。鈺誠集團(tuán)是家族式企業(yè)，管理層的家族成員，文化程度大都偏低，為此丁寧聘請了法國佩皮尼大學(xué)的碩士張敏擔(dān)任e租寶總裁。

2014年以來，“鈺誠系”更是不吝重金打造張敏“互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)第一美女總裁”的形象。然而這個(gè)包裝華麗的“美女總裁”卻并沒有在金融投資管理方面的經(jīng)驗(yàn)或者實(shí)際操作案例。但是在短短幾個(gè)月內(nèi)，張敏就登上了央視一套、二套以及新聞?lì)l道，北京衛(wèi)視、安徽衛(wèi)視，高鐵、地鐵、公交等各類媒體。

2.央視網(wǎng)、北京衛(wèi)視等電視媒體宣傳

e租寶不惜一擲千金，在各大知名媒體上進(jìn)行廣告宣傳。特別是2015年4月份后，更是持巨資投入電視媒體，拉開了e租寶品牌推廣的大戲。根據(jù)中金網(wǎng)資料顯示，e租寶在央視投放廣告費(fèi)3102萬元，北京衛(wèi)視2454萬元，江蘇衛(wèi)視1440萬元，東方衛(wèi)視1479萬元，天津衛(wèi)視1440萬元，總計(jì)9915萬元。如果再加上湖南衛(wèi)視、浙江衛(wèi)視、安徽衛(wèi)視，預(yù)計(jì)至少每家1500萬元 。e租寶在電視媒體、財(cái)經(jīng)媒體、戶外媒體、網(wǎng)絡(luò)媒體等，進(jìn)行鋪天蓋地的廣告宣傳，借助知名媒體的公信力為其平臺(tái)信用背書，誤導(dǎo)不明真相的投資者陷入e租寶精心編織地“財(cái)富謊言”中。并且e租寶在線下還廣泛設(shè)立分公司和代銷公司，向老百姓提供推銷服務(wù)，甚至直接幫助投資人開通網(wǎng)上銀行、注冊平臺(tái)賬戶。在此強(qiáng)勢宣傳下，e租寶僅用半年的時(shí)間就吸引了近90萬的投資人。從圖11、圖12中可以看出e租寶的媒體推廣效果明顯，2015年4月份e租寶加大品牌宣傳力度后，投資者數(shù)量穩(wěn)步上升，滿標(biāo)所需時(shí)間迅速下降。

2015年12月8日，“e租寶”網(wǎng)站以及關(guān)聯(lián)公司在開展互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)中涉嫌違法經(jīng)營活動(dòng)，正接受有關(guān)部門調(diào)查。2015年12月16日，e租寶涉案資金已被有關(guān)地方公安機(jī)關(guān)查封、凍結(jié)、扣押。2016年1月警方公布e租寶非法集資500多億。案件由廣州市公安局天河區(qū)分局立案偵查，已移送給天河區(qū)人民檢察院審查起訴，在案嫌疑人有9名，涉案金額初步計(jì)算達(dá)到2.2億元人民幣。2016年11月24日，e租寶涉案人員在云南省普洱市中級(jí)人民法院一審公開開庭審理。2016年12月16日，北京檢方對“e租寶”案提起公訴。

有關(guān)2017e租寶最新消息顯示，e租寶案的法院執(zhí)行階段擬于黨的十九大(預(yù)計(jì)在2017年下半年)結(jié)束后完成。北京市第一中級(jí)人民法院依據(jù)全部生效判決依法組織對投資人涉案款項(xiàng)予以發(fā)還。也就說，在2017年下半年，e租寶案將啟動(dòng)投資人賠付程序。

一年半內(nèi)非法吸收資金500多億元，受害投資人遍布全國31個(gè)省市區(qū)……1月14日，備受關(guān)注的“e租寶”平臺(tái)的21名涉案人員被北京檢察機(jī)關(guān)批準(zhǔn)逮捕。其中，“e租寶”平臺(tái)實(shí)際控制人、鈺誠集團(tuán)董事會(huì)執(zhí)行局主席丁寧，涉嫌集資詐騙、非法吸收公眾存款、非法持有槍支罪及其他犯罪。此外，與此案相關(guān)的一批犯罪嫌疑人也被各地檢察機(jī)關(guān)批準(zhǔn)逮捕。

在被查近一年之際，在公安部的統(tǒng)一指揮下，由北京市公安局立案偵查的e租寶案件已于2016年8月14日偵查終結(jié)，丁寧等26名犯罪嫌疑人因涉嫌集資詐騙、非法吸收公眾存款等罪被移送檢察機(jī)關(guān)審查起訴。